【環(huán)球財(cái)經(jīng)】超級(jí)央行周拉開(kāi)序幕 哪些看點(diǎn)值得關(guān)注？

新華財(cái)經(jīng)上海3月17日電（葛佳明） 由于中東緊張局勢(shì)繼續(xù)“攪動(dòng)”市場(chǎng)，高油價(jià)壓力使得市場(chǎng)對(duì)全球通脹的憂(yōu)慮重燃，今年初預(yù)期的全球央行降息進(jìn)程或受到影響。據(jù)新華財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，本周全球?qū)⒂屑s20個(gè)央行召開(kāi)貨幣政策會(huì)議。多位分析師對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，高油價(jià)使得各經(jīng)濟(jì)體面臨新一輪通脹威脅，不少央行眼下可能會(huì)被迫推遲降息，甚至在某些情況下考慮加息，因此，此次“超級(jí)央行周”的關(guān)鍵看點(diǎn)在于政策的指引而非當(dāng)期行動(dòng)。

美聯(lián)儲(chǔ)利率路徑不確定性加劇

北京時(shí)間3月19日（周四）凌晨2:00，美聯(lián)儲(chǔ)將公布3月聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）利率決議。由于地緣沖突持續(xù)發(fā)酵，油價(jià)中樞已顯著抬升，高油價(jià)正推升通脹預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期持續(xù)回調(diào)。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，3月FOMC會(huì)議維持利率不變幾乎“板上釘釘”，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)主要在于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)于油價(jià)上漲對(duì)通脹的上行風(fēng)險(xiǎn)、未來(lái)降息路徑乃至潛在加息可能性的表態(tài)以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國(guó)增長(zhǎng)和通脹前景的預(yù)測(cè)。

芝商所（CME）美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)將首次降息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期從6月推遲至12月。多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)顯示，2026年美國(guó)降息次數(shù)已降至1次，利率中樞上移正強(qiáng)化通脹更高更久的信號(hào)。

本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)將更新今年第一份經(jīng)濟(jì)展望摘要（SEP）。SEP是美聯(lián)儲(chǔ)全部19位官員（含12位FOMC投票委員）每季度發(fā)布的預(yù)測(cè)報(bào)告，涵蓋關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速、失業(yè)率、通脹以及利率中值。本次預(yù)測(cè)報(bào)道將反映聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）如何評(píng)估美伊沖突對(duì)短期、中期與長(zhǎng)期的影響。

在本次3月會(huì)議靜默期啟動(dòng)之前，多位美聯(lián)儲(chǔ)官員已紛紛就地緣政治沖突對(duì)經(jīng)濟(jì)影響公開(kāi)表態(tài)，無(wú)論是傾向于收緊政策的鷹派官員，還是主張寬松政策的鴿派官員，近期的表態(tài)卻呈現(xiàn)出罕見(jiàn)的一致性：判斷此次沖突對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響仍為時(shí)過(guò)早，需進(jìn)一步觀察。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲表示，預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾會(huì)傳遞油價(jià)推升通脹前景的不確定性、降息可能延后的信息，但另一方面，也會(huì)強(qiáng)調(diào)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行壓力、核心通脹溫和下行的現(xiàn)狀，因而對(duì)于潛在加息預(yù)期持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

蘆哲認(rèn)為，油價(jià)的飆升、2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的“爆冷”令市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)在近期升溫，本次議息會(huì)議應(yīng)密切關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)因此顯著下調(diào)2026年及未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，以及對(duì)核心通脹和利率前景的判斷。

華爾街投行對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)利率前景存在一定分歧。高盛現(xiàn)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月、12月各降息25個(gè)基點(diǎn)，理由是伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。此前高盛則預(yù)計(jì)6月啟動(dòng)降息、9月再降一次。

巴克萊將美聯(lián)儲(chǔ)2026年首次降息的時(shí)間表推遲至9月，預(yù)計(jì)全年僅降息一次（25個(gè)基點(diǎn)）。摩根士丹利首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·加彭表示，美聯(lián)儲(chǔ)或“忽略”短期能源價(jià)格沖擊，但風(fēng)險(xiǎn)已轉(zhuǎn)向“降息更晚、幅度更大”。

美國(guó)銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家貝絲·安·博維諾認(rèn)為，如果沖突持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，且油價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持高位并開(kāi)始影響通脹預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能不得不考慮加息。

歐洲央行加息預(yù)期會(huì)否上升

歐洲央行即將于3月19日（周四）召開(kāi)議息會(huì)議，與上次會(huì)議時(shí)相比，當(dāng)前擺在歐洲央行面前的形勢(shì)已截然不同。

地緣政治沖突導(dǎo)致油氣價(jià)格大幅上行，而作為全球主要的能源進(jìn)口地區(qū)，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)升溫。利率市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)今年7月前歐洲央行或加息一次，而12月前有47個(gè)基點(diǎn)的加息預(yù)期。

分析師表示，歐元區(qū)的通脹敏感度高于美國(guó)，其能源消費(fèi)在CPI籃子中占比更高且對(duì)能源進(jìn)口的依賴(lài)度也更高。因此，此次歐洲央行在本次會(huì)議上發(fā)布的最新宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)將成為市場(chǎng)判斷后續(xù)利率政策路徑的重要參考。

考慮到歐洲央行預(yù)測(cè)模型中使用的多個(gè)變量近期都出現(xiàn)較大的波動(dòng)，歐洲央行行長(zhǎng)拉加德近期已表示，除了基準(zhǔn)預(yù)測(cè)，歐洲央行在本次會(huì)議上還會(huì)發(fā)布情景分析?！拔覀儠?huì)建立模型，然后分析在這種情況下我們?cè)撛趺崔k，我們應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)?！?/p>

中金公司研究部外匯研究首席分析師李劉陽(yáng)認(rèn)為，近期市場(chǎng)環(huán)境的急劇變化可能會(huì)體現(xiàn)在歐洲央行對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的調(diào)整中：受大宗商品價(jià)格大幅上升的影響，通脹面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更偏上行，伊朗局勢(shì)升級(jí)前公布的2月通脹就已經(jīng)超預(yù)期走高，而另一方面GDP增長(zhǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更偏下行。歐洲央行可能也會(huì)強(qiáng)調(diào)這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)均存在更高的不確定性。

整體看，考慮到近期市場(chǎng)的波動(dòng)以及中東局勢(shì)發(fā)展的不確定性，李劉陽(yáng)認(rèn)為歐洲央行有理由在本次會(huì)議上保持謹(jǐn)慎。拉加德在3月10日也表示：“我們不會(huì)倉(cāng)促做出一項(xiàng)決定，當(dāng)前市場(chǎng)不確定性大，波動(dòng)劇烈。”

對(duì)歐洲央行而言，能否真正決定緊縮貨幣政策的重要變量可能不是當(dāng)前能源沖擊的強(qiáng)度，而是沖擊的持續(xù)性，以及物價(jià)上漲是否會(huì)蔓延至工資和通脹預(yù)期，這些或決定通脹二次效應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)美國(guó)銀行在近期發(fā)布報(bào)告中的假設(shè)，在國(guó)際油價(jià)維持每桶80美元、歐洲基準(zhǔn)的TTF天然氣價(jià)格維持在50歐元／兆瓦時(shí)并持續(xù)約兩個(gè)月的情景下，歐元區(qū)通脹中樞溫和抬升，全年或升至約2.0%，階段性高點(diǎn)約在2.5%左右，隨后自三季度起逐步回落至2%以下。

而如果油價(jià)升至每桶100美元，同時(shí)TTF天然氣價(jià)格上行至60歐元并持續(xù)兩個(gè)月，能源沖擊將顯著放大通脹壓力。預(yù)計(jì)全年通脹或升至2.4%左右，其中二季度平均水平可能超過(guò)3%，且核心通脹黏性增強(qiáng)，回落至2%的時(shí)點(diǎn)或推遲至2027年初。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)則明顯承壓，2026年全年增速或僅為0.8%，二季度不排除出現(xiàn)階段性收縮的可能，長(zhǎng)期GDP水平亦將低于基準(zhǔn)路徑。

日本央行路徑會(huì)如何變化？

3月17日，日本央行也將召開(kāi)議息會(huì)議，多數(shù)分析師均認(rèn)為，日本央行大概率或維持利率不變，看點(diǎn)在于會(huì)后記者會(huì)上，日本央行行長(zhǎng)植田和男是否會(huì)對(duì)4月會(huì)議加息帶來(lái)暗示，相關(guān)措辭會(huì)給日元匯率帶來(lái)影響。若做出暗示則有可能穩(wěn)住日元匯率，反之則有可能帶來(lái)日元的明顯貶值，進(jìn)而有可能觸發(fā)外匯干預(yù)。

植田和男在近期的國(guó)會(huì)聽(tīng)證中表示，在企業(yè)的工資與價(jià)格設(shè)定變得更加積極的背景下，與過(guò)去相比，匯率波動(dòng)更容易對(duì)物價(jià)產(chǎn)生影響。

穆迪分析公司分析師斯特凡·安格里克（Stefan Angrick）直言，中東地緣沖突與持續(xù)疲弱的薪資數(shù)據(jù)正對(duì)日本經(jīng)濟(jì)構(gòu)成“雙重沖擊”，使日本央行在制定貨幣政策時(shí)重陷僵局：若維持寬松的貨幣政策以支撐經(jīng)濟(jì)，則可能加劇日元貶值與輸入型通脹壓力；若轉(zhuǎn)向收緊以穩(wěn)定匯率與物價(jià)，則可能抑制本已脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

受地緣沖突影響，全球大宗商品價(jià)格急劇飆升，直接推高了日本作為資源進(jìn)口國(guó)的能源支出成本。這一趨勢(shì)不僅削弱了日本的貿(mào)易平衡狀況，更對(duì)日元匯率構(gòu)成顯著下行壓力，形成了對(duì)家庭購(gòu)買(mǎi)力與企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的雙重打擊。此外，盡管日本“春斗”薪資談判連續(xù)取得較高漲幅，但工資增長(zhǎng)更多集中于大型企業(yè)及正式員工群體，尚未有效傳導(dǎo)至全社會(huì)范圍，實(shí)際工資改善依然有限。

投資者應(yīng)如何應(yīng)對(duì)超級(jí)央行周的影響？

市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，在本輪“超級(jí)央行周”中，投資者應(yīng)從單純關(guān)注利率決議轉(zhuǎn)向?qū)φ呗窂降呐袛唷?/p>

鑒于多數(shù)央行短期內(nèi)大概率維持利率不變，真正影響資產(chǎn)價(jià)格的將是前瞻指引及措辭變化。在能源價(jià)格沖擊與通脹不確定性上升的背景下，市場(chǎng)正從“降息交易”逐步轉(zhuǎn)向“滯脹交易”，投資者需通過(guò)降低倉(cāng)位、強(qiáng)化對(duì)沖并密切跟蹤央行溝通信號(hào)，以應(yīng)對(duì)潛在的波動(dòng)放大。

在資產(chǎn)內(nèi)部，過(guò)去兩周，擁擠度高、年初以來(lái)漲幅較大的市場(chǎng)下跌更加明顯，顯示市場(chǎng)波動(dòng)性大幅上升的環(huán)境下，投資者選擇降杠桿應(yīng)對(duì)。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘認(rèn)為，從金融市場(chǎng)來(lái)看，油價(jià)波動(dòng)加大，或威脅現(xiàn)有金融體系；而油價(jià)若繼續(xù)上行，也可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步回撤、美元走強(qiáng)，進(jìn)而觸發(fā)金融體系更加廣泛的調(diào)整。

易峘進(jìn)一步解釋稱(chēng)，如果美債利率后續(xù)持續(xù)上升、美元升值將對(duì)全球金融條件帶來(lái)雙重沖擊，美國(guó)金融市場(chǎng)、全球金融市場(chǎng)均將繼續(xù)承壓。

“雖然我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將‘忽視’能源價(jià)格上漲所帶來(lái)的短期通脹上行，不會(huì)轉(zhuǎn)向加息，但通脹上行將抑制其降息前景，利率難以明顯下行?！币讔`表示，當(dāng)前估值水平偏高的成長(zhǎng)型科技股，尤其是缺乏強(qiáng)勁現(xiàn)金流支撐的中小成長(zhǎng)股，預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓。而對(duì)AI相關(guān)企業(yè)“變現(xiàn)能力”的懷疑在高利率環(huán)境下也會(huì)被放大，相關(guān)企業(yè)所面臨的壓力也將加大。

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編輯：李一帆

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