市場波動加大 30年期國債期貨盤中創(chuàng)新低

新華財(cái)經(jīng)上海3月17日電 在國際油價(jià)上漲強(qiáng)化市場對再通脹預(yù)期的影響下，債市近期出現(xiàn)明顯波動。3月16日，30年期國債期貨盤中創(chuàng)年內(nèi)新低，債券市場波動加大，債券收益率曲線近期呈現(xiàn)“短端下行、長端上行”的分化格局。

債市分化趨勢明顯

截至3月16日收盤，30年期國債期貨跌0.43%報(bào)110.63元，10年期國債期貨跌0.11%，5年期國債期貨跌0.08%，2年期國債期貨跌0.04%。

與此同時(shí)，債券收益率曲線內(nèi)部近期出現(xiàn)明顯分化，短端利率繼續(xù)下行，長端利率則明顯上行。市場人士表示，這一走勢既與流動性環(huán)境有關(guān)，也反映出不同機(jī)構(gòu)交易行為的差異。

“上周債市已經(jīng)出現(xiàn)分化趨勢，短端利率下行而長端利率上行，本周這種分化進(jìn)一步加劇。”國盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉對記者表示。

楊業(yè)偉認(rèn)為，當(dāng)前長短端利率分化更多是不同機(jī)構(gòu)交易行為作用的結(jié)果。短端市場主要受到銀行資金行為影響，長端則更多反映市場對中長期經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境的預(yù)期。短期來看，兩者走勢可能繼續(xù)分化，但從中期看仍有收斂的可能。

今年以來銀行存貸款增速差明顯擴(kuò)大。數(shù)據(jù)顯示，1月至2月，人民幣存款同比多增約5200億元，而貸款同比少增約5300億元，貸款增速也從去年12月的6.4%降至今年2月的6.0%。

“這意味著銀行資金供給增加，但可投放的信貸資產(chǎn)不足。在這種情況下，銀行往往通過增加同業(yè)融出等方式消化流動性，從而推動資金面保持寬松。”楊業(yè)偉說。

再通脹預(yù)期升溫

市場人士認(rèn)為，本輪債市調(diào)整還與再通脹預(yù)期升溫密切相關(guān)。

近期，國際油價(jià)快速上行。在此背景下，市場一度出現(xiàn)股債雙弱的滯漲格局，即權(quán)益市場與債市同步承壓。市場人士表示，這與去年貿(mào)易摩擦?xí)r期股弱債強(qiáng)的走勢明顯不同，債市調(diào)整幅度有所擴(kuò)大。

油價(jià)上漲強(qiáng)化了市場對再通脹的擔(dān)憂。國金證券固定收益團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中表示，隨著油價(jià)上漲推升上游價(jià)格，企業(yè)盈利能力可能改善，信貸周期也可能出現(xiàn)修復(fù)跡象。如果油價(jià)對中下游價(jià)格的傳導(dǎo)持續(xù)顯現(xiàn)，通脹對利率的影響可能從上半年延續(xù)至下半年，而這一風(fēng)險(xiǎn)情景目前尚未被市場充分定價(jià)。

從基本面看，機(jī)構(gòu)開始關(guān)注企業(yè)信貸周期變化。國金證券固定收益團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，企業(yè)中長期貸款已在3個(gè)月內(nèi)第二次出現(xiàn)回升信號，基本確認(rèn)進(jìn)入筑底期。與此同時(shí)，高油價(jià)對工業(yè)品價(jià)格形成支撐，PPI、企業(yè)盈利能力與企業(yè)信貸之間的正向循環(huán)啟動概率有所上升，這對債市形成一定壓力。

中泰證券固定收益首席分析師呂品對記者表示，油價(jià)上漲可能使PPI轉(zhuǎn)正時(shí)間提前，再通脹時(shí)間窗口預(yù)計(jì)從年中提前至一季度，強(qiáng)化了債市偏空邏輯。

資金面穩(wěn)定性成關(guān)鍵變量

展望后市，市場人士認(rèn)為，資金面變化將成為影響債市走勢的重要變量。

華西證券在最新研報(bào)中表示，當(dāng)前債市的核心觀察點(diǎn)在于資金面的穩(wěn)定程度。近期央行已公布3個(gè)月和6個(gè)月買斷式回購操作安排，兩項(xiàng)操作分別凈回籠資金2000億元和1000億元，這是自2025年5月以來央行首次凈回籠買斷式回購資金。

市場人士認(rèn)為，這一操作或意在避免銀行間流動性過度寬松。后續(xù)仍需關(guān)注3月中下旬資金面的變化情況。如果資金面整體保持平穩(wěn)，債市大概率維持震蕩運(yùn)行；若資金面出現(xiàn)波動，債市調(diào)整節(jié)奏可能進(jìn)一步加快。

從利率水平來看，當(dāng)前債市利多因素相對不足。疊加季末機(jī)構(gòu)業(yè)績考核壓力加大，部分機(jī)構(gòu)存在止盈需求，市場波動可能加劇。華西證券研報(bào)認(rèn)為，10年期國債收益率不排除上行突破1.85%的可能。

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編輯：王柘

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