新刊速讀 | 構(gòu)建股票市場長效機制：投融資綜合改革路徑

作者：聶慶平，中證金融公司原董事長

黨的二十屆四中全會明確提出“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”，為資本市場改革指明了戰(zhàn)略方向。本文在穩(wěn)市政策框架升級的基礎(chǔ)上分析了三類資金對“長?！薄奥！钡闹喂δ?，并建議從深化股票發(fā)行注冊制改革、完善上市公司治理和營造“長錢長投”的制度環(huán)境三方面進行系統(tǒng)性改革，協(xié)同推進投融資兩端動態(tài)平衡，為資本市場實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展提供堅實的制度保障，更好推動經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展。

一、構(gòu)建“慢?！钡娜愔钨Y金：核心功能與制度關(guān)鍵

2024年9月底及2025年4月陸續(xù)出臺的一系列政策“組合拳”，主要通過“兩降兩貸”等流動性支持工具，結(jié)合引導長期資金入市的頂層設(shè)計，逐步形成持續(xù)“穩(wěn)市”的政策框架。政策拐點之后，以中央?yún)R金公司、公募基金、保險公司、社?；鸬葹榇淼膰信c準國有長期資金積極增配權(quán)益資產(chǎn)，截至2025年三季度末，四大類機構(gòu)通過二級市場直接持股總量已達97 931億元，從穩(wěn)定預期、重塑定價、提供長期資產(chǎn)三個維度共同支撐市場向“慢?！钡母窬洲D(zhuǎn)型。

一是匯金公司，其以寬基ETF為主要投資載體，重點布局滬深300、上證50等核心指數(shù)，形成了在市場下行階段吸收拋壓、波動時期穩(wěn)定預期的類平準機制。這種公開、持續(xù)的介入方式強化了市場對政策底與資金底一致性的認知，其有效性依賴于規(guī)則透明度與跨周期安排的可持續(xù)性。二是證監(jiān)會深化公募基金改革，鼓勵和引導公募基金通過權(quán)益配置回升與指數(shù)化工具并行發(fā)展，推動市場定價邏輯從情緒驅(qū)動轉(zhuǎn)向以基本面為核心。主動權(quán)益基金展現(xiàn)配置吸引力，同時股票ETF規(guī)?？焖贁U張，促使交易結(jié)構(gòu)向更透明、低成本的指數(shù)化配置遷移，使上市公司分紅、回購與治理質(zhì)量更直接地進入定價體系，夯實了“慢牛”的微觀基礎(chǔ)。三是社保、保險、年金等長線資金，它們構(gòu)成了規(guī)?？捎^的長期資金池。但要真正發(fā)揮“長錢”屬性，關(guān)鍵在于通過跨周期考核、適配的風險計量及久期匹配的產(chǎn)品設(shè)計，克服其行為短期化與順周期交易的傾向，從而在壓力階段避免集中退出，穩(wěn)定市場資金結(jié)構(gòu)。

二、新格局下投融資綜合改革建議

面向市場發(fā)展的新格局，建議從以下三個方面協(xié)同推進綜合改革，推動市場從依賴階段性政策托底，轉(zhuǎn)向基于風險溢價的長效穩(wěn)定機制，為實現(xiàn)投融資兩端的動態(tài)平衡與市場長期健康發(fā)展提供堅實的制度支撐。

首先，深化股票發(fā)行制度改革的核心是推動注冊制“走深走實”，將供需平衡從行政調(diào)節(jié)轉(zhuǎn)向市場校準。改革關(guān)鍵在于明確主體責任與審核邊界，發(fā)行人及中介機構(gòu)對信息披露真實性承擔首要責任，監(jiān)管重心則應(yīng)轉(zhuǎn)向信息披露完備性審核而非實質(zhì)性判斷，逐步消除行政許可，強化規(guī)則制定與市場監(jiān)管。同時，必須健全法治體系，圍繞虛假披露、勤勉盡責缺失等違法行為構(gòu)建立體追責防線，借鑒美國資本市場經(jīng)驗，通過提高違法成本、完善“吹哨人制度”及強化跨境執(zhí)法，將立法威懾、內(nèi)部制衡與外部嚴打相結(jié)合，為市場誠信奠定制度基石。

其次，完善上市公司治理是夯實市場微觀基礎(chǔ)的根本?！奥！钡目沙掷m(xù)性依賴于現(xiàn)金流回報、可驗證披露、可追責控制權(quán)及可預期退出機制。上市公司治理制度的核心目標是防止大股東侵占中小股東利益。當前治理重點在于股權(quán)結(jié)構(gòu)與控制權(quán)責任的匹配，尤其需防范大股東通過惡意減持、財務(wù)造假、掏空上市公司等方式侵害中小股東利益。2024年監(jiān)管層推動財務(wù)造假綜合懲防部際協(xié)同，執(zhí)法從單點懲戒轉(zhuǎn)向綜合懲防，旨在改寫造假成本收益比，提升市場信任。同時，現(xiàn)金分紅與股份回購的普及將股東回報從一次性行為轉(zhuǎn)化為連續(xù)性約束，2024年A股現(xiàn)金分紅總額達2.4萬億元，近1 700家公司實施回購，成為檢驗公司治理與資本紀律的重要窗口。此外，退市常態(tài)化在2024年實現(xiàn)55家公司退出，并追究其中35家違規(guī)責任，形成入口、存續(xù)約束和出口的管理閉環(huán)，有力促進上市公司提升質(zhì)量。

最后，營造長錢長投的良好環(huán)境需要系統(tǒng)性調(diào)整考核、風險與產(chǎn)品機制，化解資金長期來源與行為短期化之間的矛盾。具體包括推動考核評價跨周期化，以三年、五年甚至更長周期衡量績效；優(yōu)化風險計量與資本約束，避免將長期權(quán)益暴露簡單視為短期波動風險；發(fā)展久期匹配的指數(shù)化工具與產(chǎn)品，如寬基ETF與長期股票投資試點。當前金融監(jiān)管部門正推動保險資金通過私募證券投資基金開展長期股票投資試點，引導其從戰(zhàn)術(shù)倉位管理轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略長期配置，從而發(fā)揮保險資金期限長、規(guī)模大、來源穩(wěn)定的優(yōu)勢，減少壓力階段的順周期交易。

原文出自： 聶慶平．構(gòu)建股票市場長效機制：投融資綜合改革路徑，2026(1):22-30.

閱讀原文

?

編輯：王菁

?

聲明：新華財經(jīng)（中國金融信息網(wǎng)）為新華社承建的國家金融信息平臺。任何情況下，本平臺所發(fā)布的信息均不構(gòu)成投資建議。如有問題，請聯(lián)系客服：400-6123115